4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(sh裤子175是几个xòu)去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄裤子175是几个x。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款裤子175是几个x需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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