文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚rong>往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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