2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改(g年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停ǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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