4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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