近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布(bù)，不(bù)少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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