金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到世(shì)界经(jīng)济复苏乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价(j单反可以带上飞机吗ià)格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体(tǐ)保持(chí)基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月(yuè)回升。未来随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但(dàn)市(shì)场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充足(zú)，而(ér)市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入(rù)性影(yǐng)响还会持续(xù)，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随着基数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能回升单反可以带上飞机吗至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来(lái)评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济(jì)处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来(lái)物(wù)价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动(dò单反可以带上飞机吗ng)相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用(yòng)修(xiū)复(fù)主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业(yè)投(tóu)资表现(xiàn)显(xiǎn)著强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大周期(qī)向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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