金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗(苏州是几线城市呢gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈苏州是几线城市呢现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回落苏州是几线城市呢多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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