金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的(de)需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文先于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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