金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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