5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。<电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决/p>

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数(shù)据显(xiǎn)电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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