近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半(bàn)导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成(chéng)电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(s坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用hì)委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例(lì)外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常(cháng)性坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(g坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用uī)DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业(yè)成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据(jù)不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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