近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公(gōng)布(bù)科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生(shēng)部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于(yú)一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-216中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机7.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现(xiàn)众多集成电(diàn)路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份(fèn)。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行(xíng)预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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