近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里)资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务(wù)表(biǎo漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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