4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂ong>需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂p>

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)低于(yú)其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》