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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价<仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文/p>

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CP仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文I同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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