金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测(cè)算原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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