事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水平？为张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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