文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么财市场波动加大

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