2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(z旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容hí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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