4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显。<岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文/p>

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文国出口产业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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