文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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