来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心ng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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