核心(xīn)观点:在当前经济恢复的(de)不确定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和(hé)较高的安全边际为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供不(bù)错的收益。而基(jī)本面稳健，分红率高(gāo)而稳(wěn)定，估值处于历史低(dī)位，银行板块将(jiāng)成为高股息策略(lüè)的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投资要素，选择(zé)股(均码一般是什么码，均码一般是什么码数lor: #ff0000; line-height: 24px;'>均码一般是什么码，均码一般是什么码数gǔ)息率(lǜ)较(jiào)高的股票并长期持有的投资策(cè)略。高股(gǔ)息率一方面意味着公司有较(jiào)高的(de)股利(lì)支(zhī)付率，投资者(zhě)每年可以(yǐ)获得(dé)较高的股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低(dī)，因此具备一定的(de)安全边(biān)际，而且(qiě)投资的成本(běn)相对较低，长期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股息(xī)策略的安全性较高，在(zài)市场下行阶段更(gèng)加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前宏观经(jīng)济的角度(dù)来看，疫(yì)情三年(nián)后经济恢复仍然有较(jiào)大的不确(què)定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投资(zī)的(de)资产不多，收益率在下(xià)行。因此以(yǐ)银(yín)行板块为代表的高股息策(cè)略有望(wàng)取(qǔ)得相对不错的收益(yì)。

　　高股息率想要取得(dé)较好的收益就需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子(zi)部(bù)分也就是股息端需(xū)要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提(tí)就是行业基本面需要稳(wěn)定；3）在分母部(bù)分也就是股(gǔ)价端估值(zhí)低，因此安(ān)全边际比较高，下降(jiàng)空间(jiān)有(yǒu)限，波动(dòng)性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成长性，股价有进(jìn)一步提升的可能(néng)

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三(sān)年的(de)现金分红率整体都在(zài)24％以上，其中大行最高，其次是股份行和城(chéng)商行，农商行相对低一(yī)些。2）银行(xíng)高分红(hóng)的背后也离(lí)不开经营业绩(jì)的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季(jì)度来(lái)看，上市银(yín)行整体营(yíng)收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在(zài)一(yī)季度集中迎来资产重定价的情况下能(néng)够保持正增殊为不易。上市银行整体(tǐ)净(jìng)利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收，拨(bō)备(bèi)与税(shuì)收优(yōu)惠共同贡献利润释放。预计(jì)随着大行重定价的压力过去以及二三季(jì)度农商行小微(wēi)投放旺季的到来，资产端收益率将会逐步企(qǐ)稳，而中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)下行和理财(cái)资金赎回(huí)的趋缓也(yě)会(huì)使得负债成本(běn)有望进一(yī)步(bù)下行，净(jìng)息差预计会在(zài)下半年提升。资产(chǎn)质(zhì)量方面银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)处于历史较优水平，上市(shì)银行不良率继(jì)续(xù)环比下降，基(jī)本处(chù)在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖(gài)率维持在(zài)245％的高位。3）目前(qián)银行板(bǎn)块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中(zhōng)最(zuì)低的。而从2010年到现在的(de)历史数据(jù)来(lái)看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板(bǎn)块的配置安全边际和性价比较(jiào)好(hǎo)，作(zuò)为低且稳定的分母也保证(zhèng)了其比较高(gāo)的股(gǔ)息(xī)率(lǜ)。4）银行板块作为“国(guó)资含量”比(bǐ)较高的板块，从去(qù)年底开始(shǐ)监管开始提出中特(tè)估后(hòu)有比较不(bù)错的表现(xiàn)，国资(zī)持股比例和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投资者(zhě)带来除稳定股息(xī)收益(yì)外的(de)附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经(jīng)济(jì)下滑超预期，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券研究所(suǒ)研究报(bào)告(gào)：《银(yín)行板块与(yǔ)高(gāo)股息策(cè)略：稳定收益(yì)的溢(yì)价》

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