4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗trong>货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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