文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zh感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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