文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分一个男人出轨了还爱自己的老婆吗(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收(shōu)入(rù)中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回升(shēn一个男人出轨了还爱自己的老婆吗g)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录一个男人出轨了还爱自己的老婆吗得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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