金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政(zhèng)仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文府背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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