调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预(yù)期(qī)再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从无可厚非是什么意思(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需(xū)求面临(lín无可厚非是什么意思)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观(guān)察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对(duì)未(wèi)来需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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