4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接近(jì句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思n)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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