近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改善他(tā隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)们的财务表现，提高每股盈(y隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体íng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额(é)外(wài)推动力。

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