调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化(huà)工(gōng)特别是与(yǔ)之相关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月(yuè)顶的速度越来越快越叫的原因份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货(huò)分析顶的速度越来越快越叫的原因师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年的问题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看顶的速度越来越快越叫的原因来，二季度美国(guó)出行旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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