近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(德国对中国友好吗，德国对中国怎么样tóu)资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产德国对中国友好吗，德国对中国怎么样负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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