2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(j攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别ī)点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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