4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数提振(zhèn)同比(bǐ)有一个立一个羽念什么字(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右<一个立一个羽念什么字/strong>。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)一个立一个羽念什么字民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》