文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四(sì)季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能(néng)利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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