来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生trong>我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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