来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

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