2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不(bù)断扩大(dà)，营收(shōu)、归(guī)母净(jìng)利润(rùn)不断增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟(jí)待(dài)引起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据(jù)变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设(shè)备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来(lái)说(shuō)意(yì)味(wèi)着原材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上(shàng)市(shì)企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利(lì)润增速可观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速(sù)达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公(gōng)司在(zài)去(qù)年电池片环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是(shì)源(yuán)于(yú)供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块可孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价(jià)格波动(dòng)巨(jù)大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的(de)数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片(piàn)价格持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容(róng)易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行(xíng)趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

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　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛(máo)利率下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球(qiú)累计装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片(piàn)价格自(zì)高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业(yè)格(gé)局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过(guò)30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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