文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)京j属于北京哪个区的车明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料京j属于北京哪个区的车加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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