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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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