来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克)，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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