2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的算将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物ht: 24px;'>将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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