上(shàng)市公司退市在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着可转债(zhài)一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股价连续(xù)20个交易日(rì)低于(yú)1元，触及(jí)退市指标，公司(sī)股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为(wèi)首只因正股退市而强制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上(shàng)市(shì)，其可转债已(yǐ)进入(rù)退市整理期，引发投资者对可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股票(piào)双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转债“下有保(bǎo)底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债(zhài)性(xìng)”托(tuō)底，投资(zī)者“进可攻(gōng)退(tuì)可(kě)守”，几乎(hū)稳赚不赔(péi)。在可转债(zhài)30多年发展中，此前(qián)一直(zhí)未出(chū)现因正股退(tuì)市而退(tuì)市的情况，也(yě)未发生过实(shí)质(zhì)性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历(lì)史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风(fēng)险浮出(chū)水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)后，依然可以执行(xíng)赎(shú)回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大多数上(shàng)市公司(sī)是因经营不善导致退市(shì)，财务状况(kuàng)并不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出(chū)钱(qián)进行赎(shú)回(huí)的可能性较大。而如(rú)果启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公司发(fā)行的可转债划(huà)归为(wèi)普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事实上，可转债退市(shì)并(bìng)非(fēi)完全出(chū)乎(hū)意料，早已在(zài)相关(guān)规则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易(yì)所(suǒ)上市(shì)规则，上市公司股票被终止上市的，其发行(xíng)的可转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品种应当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化(huà)退市机制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为锚的(de)可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上升。退(tuì)市，或将成(chéng)为可转债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资(zī)者没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债(zhài)的认知了。投资者(zhě)要改变“闭(bì)眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平(píng)以(yǐ)及发(fā)债公司偿(cháng)债能(néng)力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥(qǔ)舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效益良好、估值合理且随市场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关(guān)注可(kě)转债市场风(fē二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥ng)格变(biàn)化，及(jí)时调(diào)整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债的退市(shì)处理(lǐ)还有不少空白和(hé)盲点(diǎn)，监管部(bù)门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给予市(shì)场(chǎng)明(míng)确预期。比如，可进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债在(zài)退市(shì)后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍存(cún)在交易可能(néng)、是否(fǒu)还拥有转股(gǔ)功能等(děng)。同时(shí)，应加强对可转(zhuǎn)债(zhài)的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发行前(qián)的(de)信用评级，对于信(xìn)用资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等相关要求(qiú)，适当提(tí)升准入门槛，以(yǐ)更好保护(hù)投(tóu)资者(zhě)利(lì)益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎来全方位、根本性的(de)变化(huà)。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入(rù)”“跟(gēn)风买入”的简单套(tào)路行不(bù)通了，一(yī)些规(guī)则(zé)制度上的短板不能(néng)视(shì)而不见了。各市(shì)场参与主体还需顺时应势(shì)，调(diào)整包括可转债在内的(de)投资(zī)方(fāng)法，完(wán)善配(pèi)套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发展。

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