来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗olor: #ff0000; line-height: 24px;'>华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太(tài)可(kě)能从(cóng)根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗ng>

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落。