近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实(shí)际为符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事(shì)务所合(hé)伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能(néng)力的(de)各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料(liào)价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少还能(néng)持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达，受(shòu)理(lǐ)日期已经(jīng)超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统(tǒng)计(jì)口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的(de)决定(dìng)，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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