事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 12中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机0 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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