金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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