金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行中国飞机事故率是多少、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。