文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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