文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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